導讀： (恒達開戶:211139)從投資的角度來說，最佳的投資時機與其說是在估值的高位，還不如說是估值仍處于相對較低位的時候。在業績增長跟不上估值升幅的情況下，市場越是強勢，就越是要當心估值過高的風險。
從投資的角度來說，最佳的投資時機與其說是在估值的高位，還不如說是估值仍處于相對較低位的時候。在業績增長跟不上估值升幅的情況下，市場越是強勢，就越是要當心估值過高的風險。
■黃湘源
在疫情對實體經濟帶來的影響還有待繼續消除的背景下，以消費類業績成長股為代表的白馬股一時間風光無限。不過，白馬股也要謹防估值過高的風險。否則，白馬股行情不僅難以持久，也難以起到引領行情走牛的領頭羊作用。
大眾消費、新基建和高科技概念股的揭竿而起，既體現了資本市場對政策維穩的積極響應，同時，也是市場順時應勢趨利避害的本能反應。白酒、食品、糧食以及新基建和高科技的領漲，一方面反映了這些股票業績成長的抗跌性，另一方面也反映了人們對經濟復蘇所作貢獻的殷切期待。以 貴州茅臺 ( 1313.000 , -13.59 , -1.02% ) 2020年一季報為例，該公司一季度營收244.05億元，較上年同期增長12.76%，凈利潤130.93億元，同比增長16.69%。就在一季報出爐當天，貴州茅臺的股價再次創下歷史新高。一些著名的白酒股也和貴州茅臺一樣，從一季報來看， 酒鬼酒 ( 36.560 , -0.34 , -0.92% ) 和沱牌舍得凈利潤分別增長470%和220%， 洋河股份 ( 95.600 , -2.25 , -2.30% ) 和 古井貢酒 ( 148.190 , -2.59 , -1.72% ) 分別增長90%和50%， 五糧液 ( 145.220 , -1.08 , -0.74% ) 、 瀘州老窖 ( 87.560 , -0.24 , -0.27% ) 等則維持42%左右的凈利潤增速。相比1-2月全國工業企業利潤下降5.2%的態勢，白酒行業一季度業績明顯好于其他行業。其他大消費、新基建以及相關板塊的情形也大抵如此。
從2020年前五個月的股票價格趨勢來看，高價股不僅依然是基金經理們的最愛，也拉開了基金經理與眾多散戶投資收益的差距。不過，如果僅僅據此便認定“高價即品牌”或者“高估值等于高收益”，未免也有失偏頗。盡管監管部門對新股發行定價不再以市盈率標準設限，不過，估值的風月無邊對于投資者來說，與其說意味著利益無限，還不如說是風險無邊。
至少在目前，市盈率依然還是人們在大多數情況下判斷相關股票市場價值相對比較可靠的客觀性依據。由于初期投入所占比重較大，且有可能還需要有一個較長時期的持續投入，相當一些處在創業期的高新科技企業在上市前尚處于虧損狀態，這是不難理解的。對這樣的高新科創企業不僅需要包容，目前也還不可能適用市盈率標準。不過，對其未來的成長性不能沒有一個實事求是的估量�？萍脊捎绕涫浅鮿擃惼髽I目前也許還沒有形成相對穩定的盈利模式，但放眼全球，環顧全行業，并不等于前無古人后無來者。以即將回歸A股科創板上市的中芯國際（港股00981）為例，其港股當前的股價為17.08元港幣，對應的市盈率約48.8倍，而全球芯片的龍頭美股高通的價格雖然高達78.83美元，對應的市盈率卻只有22倍。未來中芯國際科創板上市將如何確定其估值定位，目前還不得而知。不過，高新科創企業的估值定位如果過高地超過了國際國內同行業具有較高技術水平和市場影響力的可對標企業，那么，不僅未必能恰當地反映出相關企業的高成長性，也不無可能將會成為企業成長過程中的沉重包袱。
高估值不僅對于高新科創企業有可能意味著更高的投資風險，對于白馬藍籌股又何嘗不是如此呢？歷史上最典型的白馬藍籌股高估值風險莫過于中石油。中石油在A股上市的時候，當時的中石油H股只有20.25港元，可是，有券商卻給出了50元人民幣的A股估值定位。中石油A股上市開盤當天的48.6元天價由此而成為A股市場揮之不去的噩夢。今天的中石油A股股價只剩下4.46元，中石油H股更是只有2.69港元，連當年的零頭都不到。A股市場在長期屈居于3000點之下的狀態下急于靠“三大一高”即大消費、大基建、大金融龍頭和高新科創類股票的估值提升打開上漲的局面，這種心情或不難理解。不過，即使以10派170.25元靚麗分紅的貴州茅臺而言，其2019年營收與凈利潤15.10%和17.05%的同比增長，相比較2018年已經明顯表現出某種遜色，而其2020年一季度的12.76%和16.69%的同比增速也更是遠不如2019年同期。值得注意的是，貴州茅臺當前的股價表現與其業績并不是真正能夠成正比的，而這種情形當前在其他各類股票中也有不同程度的表現。這充分說明，從投資的角度來說，最佳的投資時機與其說是在估值的高位，還不如說是估值仍處于相對較低的時候。巴菲特所說的“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”，現在看來并沒有過時。在業績增長跟不上估值升幅的情況下，市場越是強勢，就越是要當心估值過高的風險。
在市場資源逐步轉向新興經濟結構的過程中，市場的估值方法也正在發生變化。如果說，過去的市場以小為美，以新為美，以低估值為美，那么，在市場估值觀念發生變化的今天，繼續傾向于炒作和持有小盤低價股則不免會有面臨“低價陷阱”的危險。中國投�；鸸�2020年3月發布的一份報告顯示，2019年在股票投資中盈利的受調查個人投資者比例達55.2%，其中散戶的收益區間普遍為10%—30%，即使如此，仍有約50%的散戶處于盈虧平衡或虧損狀態。而在2019年獲利的公募基金經理則為91.4%，其中股票投資平均收益率超過40%。這意味著散戶的投資收益率落后基金經理至少40個百分點。散戶落后于基金經理有多種原因，其中對低價股的偏愛可謂是最致命的痛點。2020年上市公司一季報顯示，截至3月末，在散戶數量最多的十家上市公司中，除 中國平安 ( 72.230 , 0.00 , 0.00% ) （港股02318）當前股價高達73元之外，其余9家的股價最高不足6.3元，最低的甚至連2元還不到。散戶數量的眾多，使得這些股票的籌碼非常分散，機構在這些股票中的定價權缺乏必要的優勢，其股價的上漲也就成為一件博弈起來相當困難的事。在某種意義上，散戶化的趨勢不僅拖累了股價，也在一定程度上坑害了散戶自己。
